海底撈并不是第一家上市的國(guó)內(nèi)餐飲企業(yè)，但它是目前資本市場(chǎng)上唯一一家規(guī)模超百億元的國(guó)內(nèi)餐飲企業(yè)，此前上市的國(guó)內(nèi)餐飲企業(yè)，營(yíng)收規(guī)模均未超過(guò)百億。

不少分析人士認(rèn)為，海底撈上市將催生餐飲業(yè)新一輪的投融資熱潮，進(jìn)而出現(xiàn)第三波餐企上市潮。然而紅餐認(rèn)為，下此斷言為時(shí)尚早。

9月26日，海底撈正式登陸港交所。

上市首日，海底撈開(kāi)盤價(jià)報(bào)18.8港元，較發(fā)行價(jià)大漲5.6%，漲幅一度達(dá)10%，總市值也一度突破千億港元。海底撈的成功上市，對(duì)國(guó)內(nèi)餐飲投融資市場(chǎng)，會(huì)有著怎樣的影響？

01?海底撈憑什么能上市??

從招股書(shū)得知，海底撈2017年的收入為106.37億元，同比增長(zhǎng)36.23%，凈利潤(rùn)約11.9億元，同比增長(zhǎng)22.10%，是目前資本市場(chǎng)上唯一一家規(guī)模超百億元的國(guó)內(nèi)餐飲企業(yè)，此前上市的國(guó)內(nèi)餐飲公司，營(yíng)收規(guī)模均未超過(guò)百億。

因此，不少人戲稱海底撈是被“吃”上市的。這個(gè)說(shuō)法當(dāng)然不準(zhǔn)確。餐企想要上市，絕非易事，可不僅僅是靠規(guī)模就能叩開(kāi)資本市場(chǎng)大門的。即便強(qiáng)大如海底撈，也費(fèi)盡了心思。

番茄資本創(chuàng)始人卿永曾表示，餐企上市的核心是規(guī)范，包括財(cái)務(wù)、法務(wù)、業(yè)務(wù)的規(guī)范，供應(yīng)鏈的追尋可核實(shí)，食材的來(lái)源可核實(shí)，收入能核實(shí)等。

為了“合規(guī)”，海底撈進(jìn)行了漫長(zhǎng)的準(zhǔn)備。

餐飲分析師林岳接受《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》采訪時(shí)表示，包括旗下提供火鍋底料的頤海國(guó)際先行一步登陸港交所，對(duì)原料供應(yīng)和物流集團(tuán)公司蜀海集團(tuán)獨(dú)立運(yùn)作，發(fā)展裝修項(xiàng)目管理的蜀韻東方、負(fù)責(zé)人力資源管理及咨詢服務(wù)的微海咨詢以及餐飲服務(wù)研發(fā)的紅火臺(tái)和訊飛至悅等，海底撈的種種布局和動(dòng)作都是其為上市做的準(zhǔn)備。

紅餐（ID：hongcan18）了解到，2005年，海底撈旗下的獨(dú)家底料供應(yīng)商頤海國(guó)際成立。2013年，頤海在開(kāi)曼群島注冊(cè)成立為投資控股公司，2016年在港交所成功上市，張勇夫婦是第一大股東及實(shí)控人。頤海2017年財(cái)報(bào)顯示，其營(yíng)收達(dá)9億元，一半以上來(lái)自海底撈。

另一關(guān)聯(lián)公司蜀海供應(yīng)鏈，最初是依托于海底撈中央廚房而設(shè)，2007年開(kāi)始獨(dú)立于海底撈運(yùn)作，隨后發(fā)展成集研發(fā)、采購(gòu)、生產(chǎn)、品控、倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸、銷售為一體的餐飲供應(yīng)鏈服務(wù)和調(diào)味品生產(chǎn)企業(yè)。2017年?duì)I收為26.04億元，不僅包攬了海底撈的后勤業(yè)務(wù)，還服務(wù)于7-11、西貝等企業(yè)。

海底撈密集布局的子公司，各自聚焦核心業(yè)務(wù)卻又緊密聯(lián)系，涉及餐飲上游所有鏈條，共同構(gòu)成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈體系，在此體系的支撐下，海底撈逐漸向標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)模化、流程化發(fā)展，為上市打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

實(shí)現(xiàn)了供應(yīng)鏈追尋、食材來(lái)源可核實(shí)后，海底撈在規(guī)范財(cái)務(wù)賬目上也做了不少努力。 ?

2016年，海底撈和用友共同成立紅火臺(tái)餐飲云服務(wù)有限公司，主要做餐飲企業(yè)信息化與互聯(lián)網(wǎng)餐飲服務(wù)，其實(shí)就是餐飲界常說(shuō)的ERP系統(tǒng)，張勇親自擔(dān)任董事長(zhǎng)，把后臺(tái)攥在了自己手中，讓海底撈企業(yè)賬面更清晰。

此外，張勇還從工資細(xì)節(jié)開(kāi)始規(guī)范海底撈的賬面。曾經(jīng)，海底撈的薪酬福利體系是基本工資加評(píng)比制，三年前，張勇開(kāi)始力推“計(jì)件工資”。

為了上市“合規(guī)”，海底撈甚至補(bǔ)繳了2015—2017年的員工社保及住房公積金的欠繳金額，共計(jì)8800萬(wàn)元。

總的來(lái)看，海底撈的成功上市是其一步一步努力爭(zhēng)取而來(lái)的，且不管未來(lái)如何，其在財(cái)務(wù)管理、供應(yīng)鏈管理、員工關(guān)懷等方面做出的舉措，值得所有餐飲企業(yè)借鑒參考。

02?餐飲業(yè)的曲折資本路??

海底撈上市之所以能引發(fā)整個(gè)餐飲業(yè)如此廣泛而持久的關(guān)注，正是因?yàn)槠湎∪毙浴獙?duì)很多餐企來(lái)說(shuō)，能獲得資本青睞已然不易，上市就更像是個(gè)遙不可及的夢(mèng)想。

回顧過(guò)往，餐飲業(yè)由于自身的特性，資本化道路一直走得很艱難，這種“艱難”一方面體現(xiàn)在餐企上市的歷程上，另一方面則體現(xiàn)在已上市的餐企對(duì)資本市場(chǎng)的融入上。

1?上市門檻高，令眾多知名餐企折腰??

“全球大部分國(guó)家餐飲上市公司的數(shù)量都多過(guò)中國(guó)，撇開(kāi)經(jīng)濟(jì)水平差異如果按照等比例人口來(lái)計(jì)算，按照韓國(guó)的人口總量與上市公司數(shù)量比計(jì)算，中國(guó)應(yīng)該有30家餐飲上市企業(yè)；按照歐洲的人口總量與餐飲上市數(shù)量類比，中國(guó)應(yīng)該有52家餐飲上市企業(yè)；按照美國(guó)的人口類比，中國(guó)應(yīng)該有240家餐飲上市企業(yè)；按照日本的人口類比，中國(guó)應(yīng)該有1000家餐飲上市企業(yè)。”番茄資本創(chuàng)始人卿永表示。

然而，在海底撈上市前，中國(guó)餐飲上市企業(yè)只有寥寥15家。 ?

一直以來(lái)，體量巨大的餐飲市場(chǎng)從未放棄和資本市場(chǎng)接軌，無(wú)奈結(jié)果并不如人意。

細(xì)數(shù)餐飲行業(yè)發(fā)生過(guò)的兩次上市潮，第一次上市潮是老牌餐企的黃金時(shí)代，從2007年開(kāi)始，全聚德、味千拉面、小肥羊、湘鄂情以及鄉(xiāng)村基等老牌企業(yè)，分別在國(guó)內(nèi)A股、香港以及美國(guó)市場(chǎng)成功上市。

第二次公認(rèn)的上市潮則發(fā)生在2011—2012年，上市主角是一眾高端餐飲品牌。其中，2011年，俏江南折戟A股、轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港H股；2012年，小南國(guó)在香港成功上市后，凈雅集團(tuán)、天津狗不理集團(tuán)也趕赴A股排隊(duì)。

然而，在一波又一波的上市潮過(guò)后，成功上市的餐企僅有少數(shù)，大部分餐企主動(dòng)或被動(dòng)中止IPO，停在了IPO門口，如狗不理、凈雅等；更有甚者，與資本結(jié)合失敗，留下了血淋淋的教訓(xùn)，如俏江南、金錢豹等。 ?

先后與主板市場(chǎng)、香港市場(chǎng)失之交臂的俏江南可謂是餐飲企業(yè)資本困局的真實(shí)寫照。從A股到H股，俏江南屢戰(zhàn)屢敗、屢敗屢戰(zhàn)，上市無(wú)果后被迫轉(zhuǎn)手解除當(dāng)初與鼎暉創(chuàng)投定下的對(duì)賭協(xié)議，投入境外資本CVC門下。在與CVC的博弈中，創(chuàng)始股東張?zhí)m失去控股權(quán)，慘痛出局。幾經(jīng)易主后，創(chuàng)立十余年的本土品牌俏江南也受到重創(chuàng)。

前不久，九毛九終止IPO的消息在餐飲圈內(nèi)發(fā)酵。歷經(jīng)2年上市之路后，九毛九主動(dòng)終止了IPO。相比廣州酒家有月餅和零售業(yè)務(wù)、海底撈有調(diào)料子公司，九毛九相對(duì)來(lái)講是比較純粹的餐飲企業(yè)，其宣布退出IPO后，也不禁讓行業(yè)人士感慨餐企上市“道阻且長(zhǎng)”。

2?前景堪憂，IPO餐企在資本市場(chǎng)表現(xiàn)不佳??

除了上市歷程艱難外，成功上市的餐飲企業(yè)也不大受資本熱捧，市盈率整體較低，股市餐飲板塊一直未成氣候。 ?

從今年8月多家餐飲上市企業(yè)發(fā)布的2018年半年業(yè)績(jī)報(bào)告來(lái)看，上市餐飲企業(yè)的整體形勢(shì)都不太樂(lè)觀。

滬深主板上市的全聚德、西安飲食、中科云網(wǎng)（原湘鄂情）三家公司，上半年業(yè)績(jī)要么出現(xiàn)下滑，要么增長(zhǎng)停滯。

其中，更名為中科云網(wǎng)的“餐飲第一股”湘鄂情，已經(jīng)連續(xù)三年虧損。目前，國(guó)內(nèi)的湘鄂情均已關(guān)店倒閉。在餐飲板塊上，中科云網(wǎng)僅保留了團(tuán)膳這塊餐飲主營(yíng)業(yè)務(wù)。2018年上半年，中科云網(wǎng)營(yíng)業(yè)收入同比去年下降了19.3%，凈利潤(rùn)虧損1071萬(wàn)元，同比降幅達(dá)26.3%。

△悲情湘鄂情

老牌上市餐企全聚德、西安飲食的日子也并不好過(guò)。全聚德?tīng)I(yíng)收停滯不前，2018年上半年度營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)僅約為1.43%；凈利潤(rùn)約為0.78億元，同比增長(zhǎng)僅為1.16%。西安飲食2018年半年報(bào)顯示，2018年1—6月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.54億元，同比僅增長(zhǎng)1.08%，凈利潤(rùn)為-205.19萬(wàn)元，同比下降了88.18%。

同時(shí)，港股上市的幾家內(nèi)地餐飲企業(yè)唐宮中國(guó)、國(guó)際天食（上海小南國(guó)）、合興集團(tuán)（吉野家母公司）中期純利、收益、凈利也分別出現(xiàn)下降，業(yè)績(jī)表現(xiàn)令市場(chǎng)失望。

03?海底撈上市后，??資本會(huì)更待見(jiàn)餐飲業(yè)嗎？??

繼湘鄂情后，國(guó)內(nèi)餐飲企業(yè)幾乎停止了上市的步伐。盡管在2017年，苦戰(zhàn) 7年的廣州酒家最終登陸A股，但月餅制造的屬性讓它的上市少了幾分餐企代表性。

海底撈的上市，終于讓一直籠罩在資本陰霾下的餐飲業(yè)再次見(jiàn)到曙光。不少分析人士認(rèn)為，海底撈上市將催生餐飲業(yè)新一輪的投融資熱潮，進(jìn)而出現(xiàn)第三波餐企上市潮。

紅餐（ID：hongcan18）認(rèn)為，海底撈上市，毫無(wú)疑問(wèn)是餐飲業(yè)的一個(gè)標(biāo)志性事件，但現(xiàn)在就斷言其為餐飲業(yè)進(jìn)入主流資本市場(chǎng)的分水嶺還為時(shí)尚早，畢竟，投融資市場(chǎng)從來(lái)都充滿變數(shù)。 ?

不可否認(rèn)，近幾年，曾經(jīng)不受資本待見(jiàn)餐飲業(yè)確實(shí)出現(xiàn)了投融資小熱潮，資本運(yùn)作活躍起來(lái)，越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)如真格基金、弘毅投資、番茄資本、紅杉資本、天圖資本等扎進(jìn)餐飲業(yè)，眾多餐飲品牌、餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)也在發(fā)展過(guò)程中引入了投資，且動(dòng)輒就融資上億，成為資本追逐的對(duì)象。

《2014—2017年國(guó)內(nèi)外餐飲行業(yè)投融資分析》藍(lán)皮書(shū)顯示，2014—2017年，在網(wǎng)絡(luò)公開(kāi)渠道可觀測(cè)的餐飲行業(yè)投資事件共406起，總投資金額達(dá)19.6億元。在機(jī)構(gòu)投資案例數(shù)上，真格基金共26筆餐飲行業(yè)投資，投資餐飲企業(yè)案例最多；在投資金額上，春華資本27.4億元人民幣投資百勝中國(guó)奪魁。

△數(shù)據(jù)來(lái)源：《2014—2017年國(guó)內(nèi)外餐飲行業(yè)投融資分析》

△數(shù)據(jù)來(lái)源：《2014—2017年國(guó)內(nèi)外餐飲行業(yè)投融資分析》

今年1—6月，番茄資本統(tǒng)計(jì)顯示，發(fā)生在中國(guó)食品與餐飲行業(yè)的投資案例數(shù)總共有86起，投資金額達(dá)251.32億元人民幣。其中，3—6月單季融資金額創(chuàng)新高，約為35億，融資規(guī)模過(guò)億的企業(yè)有14家，包括幸福西餅、連咖啡、大希地、 喜茶、奈雪の茶、美味不用等、鹵人甲等品牌。

△數(shù)據(jù)來(lái)源：番茄資本

1?為什么近幾年會(huì)出現(xiàn)投融資熱潮？??

在之前相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間，投資機(jī)構(gòu)對(duì)餐飲業(yè)并不熱衷。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2007—2013年，中國(guó)餐飲業(yè)投資案例僅有49起，投資額在私募投資中的占比僅為1%。

紅餐專欄作者、厚生資本投資總監(jiān)劉曉東從資本的角度分析了這個(gè)現(xiàn)象，在他看來(lái)，過(guò)去餐飲業(yè)雖體量巨大卻不受資本待見(jiàn)的原因是多方面的，比如餐企財(cái)務(wù)不透明、持續(xù)盈利差、安全風(fēng)險(xiǎn)高、做大無(wú)動(dòng)力、投資機(jī)構(gòu)對(duì)餐飲投資標(biāo)的要求頗高，等等。

令人欣慰的是，近年來(lái)，隨著一系列政策的實(shí)施以及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的普遍應(yīng)用，餐飲行業(yè)逐漸向規(guī)范化發(fā)展，往常被資本市場(chǎng)詬病的種種問(wèn)題正一一得到解決。

而且，正如番茄資本創(chuàng)始人卿永在接受紅餐采訪時(shí)所言，“餐飲業(yè)的規(guī)模化、連鎖化運(yùn)作是吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的重要因素。與之前受資本追逐的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)投資相比，餐飲業(yè)的現(xiàn)金回收快，而且具有經(jīng)濟(jì)實(shí)體的穩(wěn)定性，輕快餐飲能夠快速?gòu)?fù)制擴(kuò)張。”

“此外，底端供應(yīng)鏈建設(shè)的逐漸成熟、外資餐飲品牌的運(yùn)營(yíng)管理人員流動(dòng)、越來(lái)越多的垂直細(xì)分品類的出現(xiàn)、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在餐飲行業(yè)的應(yīng)用都極大的加速了餐飲業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)模化、集中化的進(jìn)程，再加上國(guó)家對(duì)稅收規(guī)范的更加嚴(yán)格及營(yíng)改增對(duì)規(guī)范餐飲稅收的減少，都使得餐飲企業(yè)更加具備資本價(jià)值。”

2?餐飲業(yè)投融資市場(chǎng)存在哪些問(wèn)題？??

餐飲業(yè)雖然迎來(lái)一波投資熱潮，但并不能掩蓋其投融資市場(chǎng)存在的問(wèn)題。

“估值虛高、后勁不足是目前餐飲投融資市場(chǎng)的主要問(wèn)題 ，比如某品牌，營(yíng)收才幾千萬(wàn)，卻估值幾十億，這就是虛高。能上市還好，但是它現(xiàn)在虧損嚴(yán)重，你想誰(shuí)愿意當(dāng)這個(gè)‘接盤俠’？投資它的資本已經(jīng)焦頭爛額了。”紅餐專欄作者、春筍餐渠創(chuàng)始人吳憨子表示。

無(wú)獨(dú)有偶，一位不愿具名的資深餐飲人士也表示，資本都是逐利的，投資企業(yè)的期望回報(bào)周期一般為3~5年，“最好的結(jié)果是企業(yè)上市，資本套現(xiàn)退出”。

“然而目前來(lái)看，大部分拿了融資的餐企后續(xù)發(fā)展不溫不火，增長(zhǎng)乏力；少數(shù)幾個(gè)發(fā)展得好的品牌，也離上市還有很大一段距離，2015—2017年進(jìn)入餐飲業(yè)的資本幾乎都沒(méi)有賺到錢，這種現(xiàn)象也很大程度影響了機(jī)構(gòu)的投資信心。”該人士說(shuō)道。

在他看來(lái)，雖然海底撈的上市確實(shí)是一劑強(qiáng)心劑，但海底撈已經(jīng)穩(wěn)扎穩(wěn)打24年，不是所有的餐企都是海底撈，這點(diǎn)投資人心知肚明，因此，對(duì)未來(lái)餐飲企業(yè)的融資情況不應(yīng)盲目樂(lè)觀。

卿永也認(rèn)同這個(gè)觀點(diǎn)，“餐飲企業(yè)是需要時(shí)間沉淀的，餐飲企業(yè)的品牌成功少則5~10年，多則二三十年甚至更久，對(duì)于短期三五年就要退出的基金而言，投資餐飲無(wú)論是對(duì)品牌還是對(duì)機(jī)構(gòu)都會(huì)是傷害。”

他認(rèn)為造成餐飲業(yè)資本市場(chǎng)充滿變數(shù)的原因還有兩個(gè)，一方面，規(guī)范性仍是餐飲企業(yè)最大的痛，餐飲人規(guī)范意識(shí)過(guò)于薄弱，財(cái)務(wù)、法務(wù)都不規(guī)范，很難取得資本的信任；另一方面則是整個(gè)餐飲行業(yè)食品安全問(wèn)題還非常嚴(yán)重，如果完全按照標(biāo)準(zhǔn)，大部分餐廳都得關(guān)門，對(duì)資本來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)很大。

卿永預(yù)言，未來(lái)10年將是百億級(jí)規(guī)模餐飲企業(yè)批量誕生最好的10年，也會(huì)是大批低價(jià)值貢獻(xiàn)的餐飲品牌被迫退出的10年。

結(jié)語(yǔ)

對(duì)資本而言，餐飲業(yè)市場(chǎng)龐大、增長(zhǎng)率高、現(xiàn)金流好都成為其吸引投資者目光的重要因素。在經(jīng)濟(jì)不景氣的大背景下，更加凸顯中國(guó)餐飲業(yè)良好的可增長(zhǎng)性、抗風(fēng)險(xiǎn)性，餐飲業(yè)很自然地成為私募股權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)投資的青睞對(duì)象。紅餐創(chuàng)始人陳洪波表示：“近年來(lái)，我國(guó)餐飲投融資市場(chǎng)有好勢(shì)頭，也存在問(wèn)題，未來(lái)的發(fā)展依舊充滿變數(shù)。”

對(duì)中國(guó)餐飲來(lái)說(shuō)，這是最好的時(shí)代，也是最壞的時(shí)代。但愿海底撈的上市，能掀開(kāi)餐飲業(yè)投融資的新篇章！