2025年3月24日，美團(tuán)(3690.HK)發(fā)布2024年Q4及全年業(yè)績(jī)。報(bào)告顯示，2024年?duì)I收3376億、同比增長(zhǎng)22%；凈利潤(rùn)358億、同比增長(zhǎng)158.4%。

殊不知，美團(tuán)核心業(yè)務(wù)“配送服務(wù)”是送一單賠一單。2024年H1配送116億單，每單賠0.34元（全年數(shù)據(jù)需待年報(bào)）。

從單單賠到年賺數(shù)百億，玄機(jī)何在？

收入矩陣

美團(tuán)營(yíng)收按性質(zhì)分為四類：配送服務(wù)、技術(shù)服務(wù)費(fèi)（傭金）、在線營(yíng)銷（廣告）、其他服務(wù)及銷售。

2022年二季度開始，美團(tuán)將旗下業(yè)務(wù)劃分為“核心本地商業(yè)”和“新業(yè)務(wù)”兩大分部：

核心本地商業(yè)包括餐飲外賣、美團(tuán)閃購(gòu)、到店服務(wù)、酒旅及旅游業(yè)務(wù)。主要收入來自：配送、傭金、廣告、其他。

新業(yè)務(wù)包括美團(tuán)優(yōu)選、小象超市、B2B餐飲供應(yīng)鏈（快驢）、網(wǎng)約車、共享單車、充電寶、餐廳管理系統(tǒng)等。主要收入來自：傭金、廣告、其他。

1）一圖看懂營(yíng)收結(jié)構(gòu)

按分部劃分

2022年，核心本地商業(yè)收入1607.6億、占比73.1%；新業(yè)務(wù)營(yíng)收592億、占比26.9%；合計(jì)2199.5億、同比增長(zhǎng)22.8%；

2023年，核心本地商業(yè)收入2069.1億、占比74.8%；新業(yè)務(wù)營(yíng)收698.4億、占比25.2%；合計(jì)2767.4億、同比增長(zhǎng)25.8%；

2024年，核心本地商業(yè)收入2502.5億、占比74.1%；新業(yè)務(wù)營(yíng)收873。4億、占比25.9%；合計(jì)3376億、同比增長(zhǎng)22%；

按性質(zhì)劃分

2022年，配送服務(wù)收入700.6億、占比31.9%；傭金收入565.1億、占比25.7%；在線營(yíng)銷收入307.7億、占比14%；其他服務(wù)及銷售收入626.1億、占比28.5%；合計(jì)2199.5億；

2023年，配送服務(wù)收入821.9億、占比29.7%；傭金收入766.9億、占比27.7%；在線營(yíng)銷收入405.1億、占比14.6%；其他服務(wù)及銷售收入773.5億、占比28%；合計(jì)2677.4億；

2024年，配送服務(wù)收入980.7億、占比29%；傭金收入953.4億、占比28.2%；在線營(yíng)銷收入492.4億、占比14.56%；其他服務(wù)及銷售收入949.4億、占比28.1%；合計(jì)3376億。

按分部劃分的營(yíng)收結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定，核心本地商業(yè)占比保持在略低于75%的水平。

按性質(zhì)劃分的營(yíng)收結(jié)構(gòu)出現(xiàn)細(xì)微分化——配送收入占比下降2.8個(gè)百分點(diǎn)；傭金收入上升2.6個(gè)百分點(diǎn)；在線營(yíng)銷、其他服務(wù)占比變化不到1個(gè)百分點(diǎn)。

2）“核心本地商業(yè)”營(yíng)收結(jié)構(gòu)有變

核心本地商業(yè)主要由餐飲外賣和到店/酒旅構(gòu)成。

回溯2021年數(shù)據(jù)：

餐飲外賣營(yíng)收約占“本地核心商業(yè)”收入的70%，到店/酒旅收入約占24%；

餐飲外賣收入中，配送服務(wù)收入占比56.3%；傭金占比29.6%；在線營(yíng)銷占比11.9%；

到店/酒旅收入中，傭金占48.6%；在線營(yíng)銷占51.2%；

換個(gè)維度：

2020年，傭金341億；其中54%來自配送服務(wù)、30%來自到店/酒旅、其余來自新業(yè)務(wù)；

2021年，傭金增至529億；其中仍有54%來自配送服務(wù)、30%來自到店/酒旅、其余來自新業(yè)務(wù)；

2022年以來，到店業(yè)務(wù)、即時(shí)零售（閃購(gòu)）顯著增長(zhǎng)，餐飲外賣在“核心本地商業(yè)”中的占比會(huì)有所下降，但財(cái)報(bào)沒有披露細(xì)節(jié)。

送一單賠一單

1）每單賠三毛

美團(tuán)大名鼎鼎的配送服務(wù)送一單賠一單！為便于記憶，不妨簡(jiǎn)稱“送單單”。

以2023年為例：2023年“配送服務(wù)”收入821.9億，“配送相關(guān)成本”907.4億，毛虧損85.5億（注：下圖截屏自《美團(tuán)2023年報(bào)》，P274、P277）。

以交易筆數(shù)為分母，計(jì)算每筆收入和成本，可清楚地看到每筆虧損在下降：

2021年，配送155億筆，單筆收入、成本分別為3.68元、4.65元，每筆虧損0.97元，虧損率26.2%；

2022年，配送177億筆，單筆收入、成本分別為3.97元、4.54元，每筆虧損0.57元，虧損率14.5%；

2023年，配送219億筆，單筆收入、成本分別為3.75元、4.14元，每筆虧損0.39元、虧損率10.4%；

2024年H1，配送116億筆，單筆收入、成本分別為3.86元、4.13元，每筆虧損0.34元，虧損率9%；

2）社保對(duì)利潤(rùn)的影響不大

據(jù)悉美團(tuán)計(jì)劃為騎手上社保。騎手滿意度提升后，將為消費(fèi)者提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。但這也意味著在送一單賠一單的背景下，增加一筆不小的支出。

騎手?jǐn)?shù)量

2024年H1，完成116億筆，平均每天6390萬(wàn)筆。剔除極個(gè)別情況，普通外賣騎手每天可完成20~40單。可以推知，每天參與配送的騎手人數(shù)在160萬(wàn)到320萬(wàn)之間。

DeepSeek綜合過往數(shù)據(jù)，認(rèn)為兼職騎手占比在50%到70%之間；DeepSeek還引用美團(tuán)研究院的一個(gè)數(shù)據(jù)——半數(shù)騎手全年接單天數(shù)不足30天；DeepSeek總結(jié)道：“這種現(xiàn)象反映了騎手工作的靈活性和低門檻，許多人將其作為臨時(shí)收入來源，而非全職工作。”

綜上，全年從美團(tuán)取得（至少一次）收入的騎手人數(shù)可能會(huì)超過1000萬(wàn)。

開支可控

粗略計(jì)算，美團(tuán)核心騎手約有80萬(wàn)～100萬(wàn)。

因社保要由個(gè)人繳納一部分（靈活就業(yè)人員基本養(yǎng)老個(gè)人繳納比例為20%、基本醫(yī)療保險(xiǎn)個(gè)人繳納比例為8%），把送外賣當(dāng)過渡性工作的騎手參保意愿未知。

摩根、瑞銀認(rèn)為美團(tuán)有能力消化繳納社保對(duì)利潤(rùn)的影響。高盛測(cè)算每單成本將提高0.1至0.2元，處于可控水平。

反轉(zhuǎn)三步曲

雖然每筆配送虧損金額在下降，但要扭虧還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，以下三個(gè)策略是美團(tuán)業(yè)績(jī)表現(xiàn)反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵：

賺傭金

以2023年為例：核心本地商業(yè)傭金收入為746億。

假設(shè)：

假設(shè)一：55%來自外賣；

假設(shè)二：交易150億筆（占即時(shí)配送量的70%）；

假設(shè)三：客單價(jià)為50元。

結(jié)論：

結(jié)論一：外賣傭金收入約500億；

結(jié)論二：每單傭金約2.3元；

結(jié)論三：傭金費(fèi)用率不到5%（與電商平臺(tái)變現(xiàn)率大差不差）。

賺廣告費(fèi)

以2023年為例：核心本地商業(yè)廣告收入約403億，其中160億來自餐飲行業(yè)（根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，40%廣告收入來自餐館）。

到店/酒旅

美團(tuán)從餐飲團(tuán)購(gòu)起家，強(qiáng)大的BD（business Development）能力使其成為“千團(tuán)大戰(zhàn)”唯一的幸存者。利用外賣業(yè)務(wù)帶來的巨大流量，美團(tuán)到店/酒旅業(yè)務(wù)“茁壯成長(zhǎng)”：

2015年，到店/酒旅收入37.7億；2016年，突破70億；2017年，突破100億；2019年，達(dá)223億；

2020年，疫情沖擊下，到店/酒旅收入仍達(dá)213億；

2021年，到店/酒旅收入增至325億，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)141億、利潤(rùn)率43.3%；

2023年，配送虧損85.5億；傭金、廣告費(fèi)合計(jì)約900億，毛利潤(rùn)約540億（假設(shè)

毛利潤(rùn)率為60%）；

到店/酒旅足以抵消配送虧損（注：2022年起，不再單獨(dú)披露到店/酒旅業(yè)務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)）。

最終，2023年核心本地商業(yè)分部經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)387億、利潤(rùn)率18.7%。

2024年，核心本地商業(yè)分部經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)進(jìn)一步攀升至524億、利潤(rùn)率20.9%。

美團(tuán)以“送一單賠一單”的即時(shí)配送為基礎(chǔ)，打造出利潤(rùn)超500億的“核心本地商業(yè)”板塊，這種反轉(zhuǎn)有兩個(gè)很重要的條件：

第一，虧損可控。共享單車業(yè)務(wù)比外賣簡(jiǎn)單，摩拝單車被美團(tuán)收購(gòu)前，每單業(yè)務(wù)虧損幾元到十幾元。每年配送一、二百億單的外賣，如果按摩拜這種虧法就沒救了；

第二，充分利用外賣業(yè)務(wù)產(chǎn)生的流量。

新業(yè)務(wù)虧損收窄，少虧就是賺

眾多新業(yè)務(wù)中孕育著美團(tuán)的第二增長(zhǎng)曲線。雖然燒錢，但不試的風(fēng)險(xiǎn)大于試驗(yàn)失敗。試驗(yàn)失敗說明“此路不通”，美團(tuán)做不成友商多半也做不成。

但新業(yè)務(wù)虧損如果無限放大，將嚴(yán)重影響投資人的信心。

觀察財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，美團(tuán)發(fā)展新業(yè)務(wù)的策略是收入增長(zhǎng)與效益改善并重：

2021年Q2，新業(yè)務(wù)分部經(jīng)營(yíng)虧損88億、虧損率88%；2021年Q3，新業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損達(dá)100.3億、虧損率86%；

2022年Q2，新業(yè)務(wù)營(yíng)收142億、同比增長(zhǎng)41.6%；經(jīng)營(yíng)虧損68億、虧損率48%。

2023年Q2，新業(yè)務(wù)營(yíng)收168億、同比增長(zhǎng)18.6%；經(jīng)營(yíng)虧損52億、虧損率31%。

過往兩年，新業(yè)務(wù)在營(yíng)收保持兩位數(shù)增長(zhǎng)同時(shí)，經(jīng)營(yíng)虧損率從88%收窄至31%。

對(duì)新業(yè)務(wù)而言，少虧就等于賺。美團(tuán)整體業(yè)績(jī)大為改觀：

2023年，毛利潤(rùn)率35.1%，總費(fèi)用率32.2%，藍(lán)色（折線）終于“淹沒”彩色（堆疊柱）；

2024年，毛利潤(rùn)率提高到38.4%，總費(fèi)用率降至28.4%；

*以上分析僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議

本文轉(zhuǎn)載自虎嗅網(wǎng)，作者：Eastland